Attività di advisory: agosto 2024

Il mese è iniziato con un aumento di volatilità in tutte le asset class, determinato dall’emergere di una serie di fattori non particolarmente rilevanti se presi singolarmente ma che, esplicitandosi in contemporanea, hanno generato un significativo ribasso nelle azioni, il rialzo delle obbligazioni e l’indebolimento del dollaro sui principali cross valutari. Per citarne solo alcuni: la pubblicazione di dati su economia e mercato del lavoro americani, che denotano il rischio di un rallentamento superiore alle attese dei mercati e della banca centrale, che rischia di “inseguire” l’evoluzione dell’economia invece di condizionarla, e il rialzo dei tassi giapponesi, che oltre a favorire il rafforzamento dello yen ha indotto a chiusure, più o meno forzate, di elevati importi di “carry trades” in cui, negli ultimi anni, finanziamenti in yen sono stati utilizzati per investimenti in numerose divise ed in tutte le asset class. Nei primi giorni di agosto l’indice VIX è salito rapidamente dal range 15/20 a livelli superiori a 65, come avvenne a marzo 2020 nella fase di più elevata tensione indotta dal Covid-19. E si è riportato altrettanto rapidamente nel range 15/20, a testimonianza della riduzione delle tensioni pur in presenza di una serie di criticità che non sono state eliminate. Restano i dubbi sullo stato di salute delle principali economie e resta quello che reputiamo il fattore di rischio più significativo di questa fase di mercato: la prosecuzione della chiusura, più o meno forzata, dei carry trades sullo yen che, così come hanno alimentato parte dei rialzi di tutte le asset class negli ultimi anni, potrebbero essere fonte di debolezza nei mesi a venire.

Nonostante le premesse dei primi giorni, tuttavia, gli indici azionari hanno registrato un modesto rialzo. L’ S&P500 ha chiuso in positivo per il quarto mese consecutivo, con le Magnifiche 7 che hanno contribuito negativamente alla performance sottoperformando il resto del mercato per il secondo mese consecutivo.

All’interno degli indici prosegue la rotazione settoriale iniziata luglio, con un movimento che beneficia i temi difensivi, come i consumer staples, e quelli sensibili ai tassi di interesse, come real estate, finanziari ed utilities.

Positiva la performance anche per le obbligazioni governative, grazie ad aspettative di tagli dei tassi più aggressivi di quanto scontato fino a luglio, a causa del peggioramento del mercato del lavoro. Cambio di aspettative che, tra l’altro, ha indotto un indebolimento del dollaro americano sui cross principali. Nelle materie prime sono proseguiti il rafforzamento dell’oro e la debolezza del petrolio, in un contesto positivo per quelle industriali ed agricole.

Abbiamo ridotto, e poi progressivamente incrementato, l’esposizione netta alle azioni (+18%), con acquisti in USA (+10%), Europa (+4%) e Australia (+15%) e vendite in Canada (+3,5%) e Giappone (-8%). A livello settoriale abbiamo incrementato Information technology (+6%) e consumer staples (+2%) riducendo finanziari (-4,5%), industriali, farmaceutici e consumer discretionary (1% ognuno). Nelle obbligazioni abbiamo aumentato l’esposizione alle obbligazioni governative Investment Grade (+8%) e ridotto quelle corporate (-1,5%), con un marginale aumento della duration del portafoglio obbligazionario da 0,7 a 1 anno.

Nelle materie prime abbiamo aumentato il peso del rame (+1,7%) e nelle divise quello di  euro (+20%) e dollari (+10%) riducendo in particolare sterline e franchi svizzeri.