Il mese è stato caratterizzato dall’accelerazione delle rotazioni tra asset class, aree geografiche e settori che stiamo evidenziando dall’estate.
Nelle azioni le variazioni percentuali degli indici non rendono l’idea dei movimenti al loro interno. Emblematico l’esempio dell’S&P 500, che ha perso lo 0,9% ma si è apprezzato del 5% nella versione Equal Weighted. La differenza è spiegata principalmente dalla debolezza delle grandi capitalizzazioni del settore tecnologico, penalizzato dall’aumento dei dubbi sulla sostenibilità degli utili e sulla giustificazione, in ottica di ritorni economici di lungo periodo, degli investimenti per la costruzione dell’infrastruttura dell’intelligenza artificiale. Dubbi che hanno penalizzato soprattutto i semiconduttori, con Il Philadelphia Semiconductor index in calo del 15,3% (con un ribasso del 21% tra il massimo ed il minimo del mese), ed il Kospi in calo del 14,7%. Il Nasdaq ha perso il 5,3%, penalizzato, tra gli altri, dal ribasso record del 12,65% di Alphabet in occasione della pubblicazione dei risultati trimestrali. La rotazione settoriale negli USA è stata caratterizzata dalla sottoperformance di comunicazioni e tecnologia (ampiamente negative) rispetto a tutto il resto del mercato, ed in particolare energetici, consumer staples, utilities e farmaceutici (in rialzo a doppia cifra). In Europa (+1,9% lo Stoxx 600) è stata caratterizzata dalla sottoperformance di banche (-10,5%) e materie prime (-8,5%) rispetto a tutto il resto del mercato, e in particolare a farmaceutici (+14%), alimentari (+13,1%) ed energetici (+8,7%). E negli indici azionari globali (-1,7% il Bloomberg World), comunicazioni (-12,2%) e tecnologici (-8%), hanno ampiamente sottoperformato rispetto ad energetici (+11,5%), consumer staples (+9,5%) ed healthcare (+9,25%). Il flusso di capitali in uscita dai temi legati alla tecnologia ed in entrata in quelli più difensivi e “noiosi” spiega la differenza di performance tra l’Europa (+1,9%) e l’MSCI Emerging Markets (-8,1%).
Nelle obbligazioni la rotazione è stata evidente con l’uscita dal “rischio Francia” e la ritrovata attrattività dei “rischi USA e Germania”: treasury e bund hanno recuperato parte delle perdite del mese precedente, con la riduzione dei rendimenti su tutti i segmenti di curva e con la riduzione delle aspettative sull’entità delle politiche restrittive delle Banche centrali nella lotta all’inflazione. In realtà non sono cambiate le dinamiche dei deficit pubblici e degli stock di debito, ma i rendimenti raggiunti in settembre hanno reso nuovamente l’asset class un “safe Heaven”, ed attirato nuovi flussi di capitali in uscita dalle azioni, dove è aumentata la tensione. Per i Treasury USA ottobre è stato il miglior mese dell’anno, mentre per gli OAT francesi è stato il peggiore, con un allargamento record degli spread rispetto ai Bund a causa delle tensioni politiche e sociali in Francia, che spiega anche la debolezza del settore bancario europeo.
Nelle materie prime è proseguito l’apprezzamento del petrolio a fronte della debolezza di metalli preziosi e della stabilità di quelli industriali, e nelle divise l’euro si è indebolito su tutti i cross principali.
Abbiamo aumentato l’esposizione alle azioni (+39,9%) con acquisti di Europa (+41%), azioni globali (+9,2%) e Giappone (+7,8%) e vendite di mercati emergenti (-22,2%). A livello settoriale abbiamo venduto materie prime (-16%), tecnologia (-10,70%) e finanziari (-8,2%) a fronte di acquisti di consumer staples (+10,7%), utilities (+6,8%) e health care (+2,5%). Nelle obbligazioni abbiamo marginalmente ridotto l’esposizione ai debiti corporate IG e HY Usa (-1,75% ognuno), riducendo marginalmente la duration da 1,6 a 0,8 anni. Nelle divise abbiamo acquistato franchi svizzeri (+21,5%) e dollari (+11,5%) e ridotto l’esposizione all’euro.
